玖龙纸业(02689.HK)

玖龙纸业(2689.HK):纸品价格上涨驱动营收毛利扩张,运营效率提升现金流优异

时间:18-09-26 14:44    来源:新浪

机构:兴业证券

点评:

纸品价格上涨驱动营收毛利扩张,运营效率提升现金流优异:截止2018年6月30日,公司2018年截止6月30日录得全年收入527.8亿元,同比增长34.8%。其中销量同比基本持平,营收增长为纸品价格上涨所贡献。箱板卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸收入分别同比增长41%、38%、19%。全年毛利率22%,同比上升1.6pct,主要为原材料废纸价格驱动下纸品价格转嫁上涨,价格上涨对毛利贡献高于成本上涨负面影响所致。公司管理、财务费用率较去年同期分别同比下降0.6pct、0.7pct,体现公司优化管理运营效率的显著成果,以及销售规模扩张带来充沛现金流及刚性费用支出的摊薄。公司吨纸净利由2017年的337元/吨大幅增至604元/吨。

玖龙纸业(02689)产能将稳步释放,预计2019年达近1800万吨:公司目前总产能近1500万吨,包装纸行业景气度向上,公司产销旺盛,产能利用率达90%左右。我们预计2018年底重庆项目投产后总产能将达到近1600万吨,至2019年泉州、河北、沈阳、东莞等项目陆续投产后公司总产能将达到1800万吨。玖龙纸业作为中国包装纸行业绝对龙头,我们测算市占率高达近25%。

近年以来造纸行业供需格局持续改善,市场竞争、政府环保政策加码两个层面催化行业竞争格局趋向良好,非规模化、环保不达标的小型纸厂退出市场,2011年累积的过剩产能不断消化出清。正是中长期行业供需格局优化,叠加短期库存周期及废纸行业环保整顿,使得箱板瓦楞纸在原材料废纸大幅上涨的情况下成功转嫁价格涨幅,毛利润空间扩大。玖龙纸业的龙头地位最为受益于行业竞争格局改善,未来公司也将有序投产,引领行业健康稳健发展。

风险提示:

1、宏观经济波动;

2、原材料废纸、纸浆价格波动;

3、贸易政策进口配额变动;

4、行业竞争格局恶化